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股指期货市场存在逼仓的可能性吗
来源: | 作者:fxb360 | 发布时间: 2019-01-06 | 7395 次浏览 | 分享到:

股指期货存在逼仓的问题吗?

这个问题我们要从两个层次来思考。

1.交易规则

从交易规则上来看,股指期货实行的是现金交割制度,在最后交易日不涉及股票现货的交易,而是由交易所出面,对所有未平仓的合约,按照最后结算价,进行统一交割结算(详细内容我们在本书“合约法则”中再作解释)。这个与商品期货是不同的。因为现金交割的存在,所以不会出现空头无货可交的局面。所以从交易规则上来看,股指期货不存在普通意义上的逼仓行情。而且根据国外股指期货交易经验来看,到最后交易日附近的时候,成交会很密集,同时价格波动会趋于平缓。

2.宏观层面

从市场宏观层面看,中国现在公募基金的份额越来越大,公募基金实际上在锁定越来越多的市场筹码。这么大比例的筹码,如果不拋售,则市场可流通筹码变少,有“多逼空”的性质,但是一旦在熊市格局中,筹码有减仓的需要,则将对市场产生重大的空头打击。股指期货的上市,为证券市场,尤其是公募基金提供了一个对冲的工具。即在市场下跌的时候,未必需要抛出手中筹码降低风险,而是可以运用股指期货来套期保值。这样的话,股指期货对于现在的中国股票市场有极大的锁定筹码的作用,即股指期货有可能会为证券市场带来阶段性的“多逼空”行情。

股票操作上,有时候也会有“做空”、“空仓”的说法,这些说法并不严谨,也容易与期货的术语混淆。实际在现阶段的中国股市,是无法裸卖空的(没有股票而空单开仓)。

期货和股票关于能否做空的差别可以衍生出一系列市场深层内容的探讨。

1.筹码(持仓)容量

股票因为无法做空,所以交易的筹码一般来说是一定的(大小非解禁等情形下,交易的筹码会发生变化,但一般情况下是不会经常变动的),个股的资金量可以计算出来。比如一只股票发行了10亿股的流通盘,每股3元,则整个筹码价值为30亿。如果某机构在这10亿股中占有了一定比重,就有对市场产生较大影响的可能,且可控性比较强。

期货因为可以做空,持仓是不确定的。空单不需要有货就可以先开仓,市场容量理论上是无限的,只要多空双方持续开仓,市场的持仓就可以持续增加。对于大机构来说,即使有100亿资金在期货品种上想把价格拉上去,也无法估计到是不是会出现一个拥有200亿资金的对手把价格压下来,所以价格的可控性非常弱,没有谁敢保证明天的价格会怎么走(1993-2000年之间出现了一些大户在期货上操控的事件,是由当时监管体系不健全、现货渠道不畅通、信息不对称、品种设计不合理等因素造成的)。

2.行情动力

拙著《期货兵法》认为,推进股票和期货市场行情运动的源动力,在于市场对财富分配的客观需要——这点是相通的。所不同的是,期货在每日无负债结算时,实际上就已经完成了财富的划转;股票则是在卖出后,才得以实现财富的划转。

股票由于只能做多,不能做空,所以股票的上涨力量来源于不断向高价换手,下跌力量来源于不断向低价拋售;而期货的上涨力量来源于多头推动和空头砍仓,下跌的力量来源于空头打压和多头砍仓。

3.合作还是对抗

股票属于合作性,大家目标是往一个方向走,无论是大户还是散户,目的都是希望股票涨上去。之所以下跌,是为清除浮筹,以便在低位索取更多筹码,拉升更加容易。是以一些质地优良的股票非常喜欢不断除权,把价格降低。

而期货则属于对抗性,市场是零和的,获取财富的唯一途径就是市场上的对手,所以大家一定得拼个你死我活。

4.谁和谁博弈

股票是主力和散户的博弈,根本原因在于市场筹码是一定的,所以价格拉到某个位置,产生的利润也是一定的。股票波动的过程,是主力和散户在一定的利润下互相争夺并把价格风险转化给对方的过程,所以我们可以说股票的博弈是一个以“智斗”为主的游戏。

从主力的角度出发,他要争夺散户的利润,主要通过以下三步:第一,在股票的相对底部阶段,主力通过诱空手段让散户抛售,得到大量廉价的筹码;第二,在拉升阶段,主力会迅速推高股价让散户来不及反应;第三,在高位或者是拉升的末期,主力通过诱多手段把筹码派发给散户,等大部分筹码派发完之后,用剩余筹码砸盘,让价格下跌之后再重新部署下一轮上涨。

另一方面,从散户的角度出发,他要争夺主力的利润,就不能被主力牵着走,而必须走在主力的前面,或者不为主力的诱多和诱空所动。比如,在主力诱空时不割肉出场;在主力拉升时于合适价位果断出货,锁定收益;在主力拉升到末期,绝不跟进建仓或加仓……但是由于散户在对股票的认识和操作技巧方面都远不如主力,因此很多情况下并不能正确判断主力的操作动向,往往导致错失良机或被迫忍痛割肉。

再说到期货,期货是主力和主力的博弈,根本原因在于市场筹码是不确定的,对手主力才是利润的主要来源,所以期货的博弈激烈而残酷,我们可以说这个博弈是一个以“武斗”为主的游戏。

由于期货做多做空都可以赚钱,因此期货一般有两个阵营的主力,即以做多为主的多头主力和以做空为主的空头主力。

期货多头主力的主体一般是私募基金或者游资大户,只是统一看涨,并不统一讨论、统一操作,在行动上各做各的,所以数量上较不稳定;空头主力一般是有现货背景的,所以操作比较统一,而且相对稳定、交易量小、长线为主。

多头和空头的博弈本质上是资金实力的对决,从理论上说,只要一方的资金比另一方多就能胜出。只要成交在进行,多空双方的博弈就每时每刻都在展开,资金分配也就一直在进行。比如,今天某斯货品种涨了1%,就意味着空方保证金有10%被划到了多方账户,反之亦然。同时,由于期货的资金容量在理论上是无限的,因此随时都可能有新的主力进场。

散户是多头和空头都需要争取的对象,当多空双方资金实力相当,并没有新的主力资金进场的时候,散户资金偏向于做多则多方主力胜出,散户资金偏向做空则空方主力胜出。

股票和期货在上述两个R大差别下运作,就衍生出另一个非常重要的区别:期货更加符合经典技术分析,股票更易背离经典技术分析。

我们就这个问题来分析下,因为期货主力希望技术图形能吸引散户加进合作,共同打败对方主力,所以关键位置不会含糊,一定会让图形走好。是以横盘一段时间突破成功率比较大,如果主力想做涨却先把价格打压下去骗线的话,无疑是把自己推向危险的悬崖边缘。

而股票主力则相反,他们的目的是让散户在上涨前把筹码交出,所以通常会做出向下破位的走势,使得散户恐慌割肉,然后再迅速拉起;到了高位就一定要做出上涨突破图形,使得散户心甘情愿在高位承接筹码。

股指的走势则不一样,因为股指代表的是整个市场的市值变化,所以被人操纵的可能性很小,基本上符合经典的技术分析,这也是股指的投资机会被社会普遍看好的原因之一。当然,仍然要说明的是,过多的共识可能会使我们分析的前提改变。

我们一起来看两个例子 。

在近几年的期货市场上,程序化交易的大量使用、套利对冲资金的介人、短线炒手的参与,逐渐使得某些品种的控盘行为被加大,在某段特定的时间,期货市场也可能出现反技术分析的走势,而使得短期的市场行为变得非常复杂。

所以,技术分析是一门艺术不是一门技术,原因在于不同的资金性质会有不同的利益诉求;不同利益诉求的背后,会形成不同的操盘手法。在股指期货上市之后,证券、商品期货、股指期货几个市场之前的资金壁垒被打破,资金的流动会使得三个市场的技术形态更趋于一致,即短期行为愈加的复杂化。


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